八年的岁月一晃而过，万科再次逼近债务的临界点，而当年果断退出的华润领头人，那份长远的谋划，变得愈发明朗。

到2025年12月1日，市场上传出关于万科“22万科MTN004”债券延期的具体方案——这笔20亿元的债券，打算延长本金和利息的兑付期限一年。同时，万科的多只债券价格都暴跌超过40%，股权冻结的消息也不断出现。

2017年1月12日，华润集团以每股22元的价格，把持了17年的万科股权全都转手给了深圳地铁。那会儿，很多人都觉得挺迷糊的，不过现在回头看，傅育宁的老谋深算在岁月中闪耀着光芒。

01 学者型商人的冷静决策

媒体说傅育宁是“学者型商人”，他性格内敛，沉稳安静，又很有学问，气质儒雅。这位拿着博士学位的央企领导，对风险和周期的把握可谓像科学家一样精准。

1988年一回国，傅育宁就从深圳赤湾石油基地开始了他的职业生涯。到1998年，正值亚洲金融风暴，他加入了招商局集团，表现出非凡的应变能力。他带领招商局成功走出了金融风暴的阴影，在2008年全球金融危机中也保持了稳健的局势。

2014年4月，面对华润集团因宋林贪腐案引发的动荡，傅育宁被派到华润，担任董事长一职，从招商局调过来。

在那会儿“宝万之争”激烈的时候，傅育宁一直坚持自己的战略方针。2016年3月两会的时候，记者围住他问问题，他只是平静地说“万科是一家不错的公司，华润集团会全力支持”，对股权上的具体纷争他就没多说。

02 华润与万科：默契破裂背后的深意

华润和万科那十五年的“姻缘”曾被认为是中国企业治理的榜样，不过傅育宁进入后，局势出现了些微不一样的迹象。

跟以前的华润领导比起来，傅育宁对万科的看法显得更为谨慎些。在他的带领下，华润在2015年8月底到9月初，搞了两次小幅增持，花了大概4.97亿元，刚刚夺回第一大股东的位置没多久，就没再有什么动作了。

更重要的分歧出现在2016年6月17日，当万科董事会就引入深铁的议案进行投票时，华润的三位代表都投了反对票。华润觉得，万科此次增发股票折让挺大，所有股东的权益都会受到稀释。

傅育宁的决定，充分展现了他坚决捍卫股东利益的态度。在他看来，万科管理层在引进深铁的过程中，竟然绕过董事会的做法，已经触碰到公司治理的底线了。

03 傅育宁的华润改革与万科退出

傅育宁接管华润后，抛弃了宋林时期那种大规模并购扩张的方式，转而强调“做实、做强、做大、做好、做长”这五个字的5M理念。

他提出了“双擎两翼”的战略：在实体产业之外，加大资本引擎的投入，用互联网和国际化这两根翅膀帮助推发展。这期间，他对华润的业务进行了大刀阔斧的调整，把零售和饮品业务剥离，只留下啤酒业务；同时推动华润医药的上市，还通过注资让华润医疗实现借壳上市。

在这种情况下，2017年1月，傅育宁做出了一个让人震惊的决定：以每股22元的价格，将他持有了17年的万科股份全部转让给深铁。

对于这个选择，傅育宁后来只简简单单说是“价值观的问题”，不太愿意多说什么。不过，从中可以看出，他实际上对房地产行业那种高杠杆的模式能不能长久持存，心里其实挺有疑虑的。

04 深铁入局与万科现状

和华润的“市场化算盘”不一样，深圳地铁的布局带着浓厚的战略考虑。深铁作为一家具备战略性质的国有资产，主要目标就是推动“轨道 plus 物业”模式的全面落实。

不过，九年来，万科的状态证明了傅育宁当年担心的事。到2025年第三季度结束，万科已经偿还了288.9亿元的公开债务，但今年还得面对两笔境内债券到期，合计57亿元。

目前公开的延期计划显示，万科打算将“22万科MTN004”的本金还款时间往后推迟12个月，改到2026年12月15日一次性还清全部本金。延期期间，票面利率保持在3%不变，已经产生的利息也一并延后支付。

市场反应挺激烈的，自11月27日以来，万科的多只债券价格都跌了超过40%。与此同时，最近还出现了一笔新的股权冻结，冻结的股权价值高达5.7亿元。

05 商业反思与启示

万科的案例提供了观察中国商业生态演变的典型样本。从傅育宁八年前的决策中，我们可以汲取诸多智慧：

企业要想活得长久，得遵循“反脆弱金字塔”这个原则：现金流比创新能力更为关键，创新能力又比规模更重要。万科在行业火热的时候不停地扩大规模，但却没有重视现金流的稳妥。

如今，国资股东已经形成了各种“物种”。华润可以看作是“追求市场化的财务股东”，而深铁则代表“具有战略意图的行业合作伙伴”。在傅育宁的带领下，华润更关注投资的收益以及程序的公平性，体现出财务投资者那种有纪律、有规矩的作风。

公司治理的核心其实就是各种权力之间的相互制约。万科的管理团队一直依靠文化、品牌以及业绩来巩固自己的实际控制力，不过一旦资本力量开始真正崛起，这份控制力也就变得不那么稳固了。

真正的商业智慧可不光是抓住时机，还得懂得啥时候以及怎么优雅地撤退。傅育宁带领华润在高位抛售，赚了一笔利润，也巧妙避开了后来万科出现的重大亏损和流动性危机可能带来的沉重打击。

到2025年，这位傅育宁早已离开了华润，但他的那些决策依然在时间的浪潮中闪闪发光。这位沉稳的掌舵者，在风暴还未降临时，就已经引领华润这艘大船驶入了更稳妥的水域。

八年前的那次退出，不光是一次顺利的资产变现，更是一种对商业本质的透彻领会——在疯狂时保持清醒，在变数中看清风险，这才是百年老店的生存秘诀。

#百度带货作者跃升计划#